松霖上市前夜:实控人剥离优质资产、巨额分红、盈利受质疑

  2019年7月11日，上市卫浴企业阵营新增一员，厦门松霖科技股份有限公司（以下简称“松霖科技”）首发申请获得证券会批准通过，聚光灯前引起了行业的广泛关注。与此同时，乐居财经梳理发现，松霖科技IPO背后，却还有更鲜为人知的隐秘故事。

  据松霖科技2018年10月9日更新的招股书披露，企业拟在上交所公开发行不超过4100万股，占发行后总股本的比例不低于10%，拟募集资金约6.7亿元。其中，4.66亿元用于龙头、淋浴系统搬迁及扩产，2.03亿元用于花洒及其配件扩产及技改。

  公开资料显示，松霖科技成立于2004年，主营业务为花洒、淋浴系统、龙头、软管、升降杆及零配件等卫浴配件产品的研发、生产和销售，主攻国外市场，是国外知名卫浴企业的供货商，为摩恩、东陶（TOTO）、骊住、乐家等国外卫浴品牌生产卫浴产品，通俗讲就是为这些企业提供代工生产。

  发审委会议审核结果公告显示，会议针对松霖科技上市提出了几个主要询问，例如，在报告期内，企业境外销售占比较高，其中对美销售收入金额和占比均较高；将部分工序委托给外协厂商加工；存在与关联方相互资金拆借、委托贷款、临时性资金往来等资金占用情况……

  据乐居财经梳理，除了发审委提出的以上问题，松霖科技招股书中还显现出不少未来发展的隐患。

  上市前巨额分红，剥离优质资产

  一边巨额分红，一边上市募资，在市场看来，松霖科技此次募资似乎有圈钱的嫌疑。从公开的财务报表来开，截至2018年6月底，松霖科技货币资金还有4.82亿元。

  除了账面资金充足，在申请上市之前，松霖科技还进行了巨额分红。2017年3月15日和3月24日，松霖科技以2011年至2015年未分配利润为基础，扣除法定盈余公积后，按各股东的持股比例分配股利合计5.09亿元。2018年2月4日，公司再次派发现金股利0.32亿元，三次分红共计5.42亿元。

  按照松实控人周华松、吴文利二人直接间接合计持有公司96.47%的股权计算，上述分红中有5.22亿元成功落入实控人手中，且二人为夫妻关系。若松霖科技没有进行上述分红行为，则其可使用的资金合计高达10.24亿元，完全足够其本次拟募资扩产的金额。

  不仅如此，2017年，公司先后进行了多次资产重组和股权转让，收购意大利松霖100%股权、吸收合并松霖卫厨、转让生活空间公司股权。巧合的是，所有进行重组的均是周华松、吴文利夫妇100%控制的子公司、孙公司，松霖科技剥离公司优质资产的意图可谓十分明显。

  行业人士表示，拟上市公司IPO前频繁分红并不违法，但在后进入的投资者看来会显得有些“自私”。且松霖科技如此明显地转移公司优质资产，可能很难获得市场认可。

  代工缺乏稳定竞争力

  虽然松霖科技在招股书中多次强调对研发的重视，也在名字中冠以“科技”字样，但从其主营业务来看，其实质是一家大型卫浴代工厂商，缺乏品牌核心竞争力。

  松霖科技营业业绩主要来自海外市场。招股书显示，报告期内（2015年制2018年6月30日），松霖科技出口销售收入分别为10.42亿元、11.38亿元、13.12亿元和6.72亿元，分别占同期主营业务收入的79.18%、78.86%、77.40%和78.64%。

  其产品出口地主要是美国、欧洲等发达国家或地区以及印度、巴西、俄罗斯等新兴市场国家。松霖科技在招股书中同时提到了汇率波动风险，2015-2017年其汇兑收益分别为1848.94万元、1901.88万元、-2552.42万元，2018年上半年为-84.09万元。

  2015年-2017年，松霖科技营业收入分别为13.45亿元、14.67亿元、17.35亿元，营业利润分别为1.42亿元、2.38亿元、2.15亿元，净利润分别为1.27亿元、2.12亿元、1.78亿元。其中，2017年营收数额虽然活得增长，但营业利润同比下降9.66%，净利润同比下降16.04%。

  2017年松霖科技利润下滑除了受汇率波动影响，还在于材料成本上升，从而使得毛利率下降。松霖科技作为主要原材料的塑料米、铜锌合金2017年采购均价同比分别上涨21.05%和27.55%；2018年上半年采购均价相2017年分别上涨2.56%和7.88%。2016和2017年其毛利率分别为33.82%和30.66%，后者较前者下降了3.16个百分点。

  过半利润来自税补和政策补助

  除了代工生产缺乏核心竞争力，面临材料成本上涨和汇率变动等风险，松霖科技超过一半的净利润来自于税收优惠和政府补助，企业自身的盈利能力和长期成长性受到质疑。

  2015年-2018年6月末，公司享有高新技术企业资格税收优惠，按15%的税率缴纳企业所得税，各期分别获得所得税优惠额为1591.09万元、2066.60万元、2174.80万元和1344.46万元，分别占各期利润总额的10.64%、8.33%、10.32%、12.05%。

  此外，公司产品出口主要享受 9%、13%与 15%三档出口退税率，报告期，公司收到的出口税费返还分别为5340.07万元、4633.34万元、5780.01万元与2990.04万元。公司各期出口应退税额占当期利润总额的比例分别约为35%、19%、27%、27%。

  仅两项税收优惠就贡献了松霖科技约40%的利润额度，并且公司每年还享有平均近1000万元的政府补助损益，扣除政府补助和税收优惠，公司的盈利能力将直接折半。

  在违规违法情况说明中，松霖科技表示曾受到环保、税务、质监等有关行政处罚，也显示出其背后严重的产能和质量问题。盈利成分大比例依靠税补和政府补助，亏损主要源于汇率和原材料价格上涨，决定盈亏的主要因素都属于企业自身不可控范围，种种不利因素或许将让松霖科技在未来发展中陷入被动，对其上市之后的表现，乐居财经将保持继续关注。

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