这家公司修炼24年埋头苦干创17亿营收，这次终于想A股上市

  数天前，赫赫有名的王力安防，在证监会网站更新招股书。

  作为防盗门行业里的隐形大佬，其实很少出现在舆论的声音里，但在终端市场，凭借多年的积累与网点渗透，王力的名气并不小。

  跟资本市场接触更为紧密的一次，应该是2019年6月份，披露了IPO招股书，拟冲击上交所募资7亿元，主要用于生产基地建设和补充流动资金。

  简单来说，经历24年的打拼和积累之后，王力准备上市了。 

  01

  战果辉煌，名利双收。

  据最新的财务数据显示，2019上半年，王力营收做到了将近7.85亿元，归母净利润6284.44万元。

  时间往前推，从2016年到2018年，每年的营收大概是14.5亿元、17.15亿元、17.27亿元，归母净利分别有1.41亿元、2.08亿元、1.51亿元。

  从门的产销量来看，从2016年到2018年，产量分别为167.33万、169.47万、157.78万，销量分别为156.11万、171.55万、170.72万。

  同时据大材研究监测，在百度指数、微信指数上，王力都能力压群雄，成为备受瞩目的一支力量。

  在优采举行的房地产开发企业500强首选供应商服务商品牌测评里，王力多年获评门类第一名。2019年的测评中，它的首选主是19%，随后是星月神的18%、盼盼的12%、步阳的11%、索福的10%、群升的7%、新多的6%、金凯德的6%、万嘉的3%、江山欧派的2%、千川的1%。

  足见，王力在房地产工程项目里的实力。上一次前三强的榜容易，连续几年都能抢到前几名，甚至第一的位置，就不是一般的公司可以做到的。

  与大多数第一代家居企业的经历相似，王力的成长过程充分了风云激荡。

  1987年时，永康青年王跃斌到科威特打工，带着几万元回家创业，做挖沙机械。当住房商品化推进后，他意识到机会来了，开始做防盗门。之后，他的女儿又进入管理层，任董事、副总。

  在安全门方向上，王力扎得很深，从材质、设计等多个竞争点入手，比如钢质门、金木门、装甲门、铸铝门、铜门、防火门等，在市场上制造了一种认知就是，要买安全门，王力是值得入手的。

  不过，所有产品里，钢质安全门销量最大，在整个营收里的占比也最高，从2016年到2019年上半年，分别占总营收87.84%、84.24%、80.23%、78.62%。

  而装甲门、铜门、金木门、不锈钢门和木门等，加起来的营收也只有1、2个亿，从2016年到2018年，这些门的营收分别是1.67亿、2.25亿、2.57亿，营收占比分别是11.87%、13.49%、15.4%。

  除了做大安全门之外，王力还在向大家居转型，持有浙江快干智能家居有限公司100%股权，主要做智能晾衣机。还有四川安智居智能，主要做晾衣机、地板等；还有浙江优暖，主要做电地暖器材、水地暖器材等。

  大材研究注意到，在公司介绍里，王力提供到了几家重要的公司：浙江王力门业、王力高防门业、金木门业、王力铜艺、四川王力安防等，生产基地已有6个，包括总部、华爵、能诚、长恬、四川安防、西部等。所涉及的品类除了安全门，还有智能锁、木门、哑口墙板、门窗、智能家居等。

  从招股书里看到，智能锁单独列出来了，营收保持快速增长，2016年才408.72万元，营收占比0.29%。到2017年就增加到3786.88万元，占比2.27%。2018年再上台阶，已有7282.2万元，占比4.37%。

  对比中小锁厂来讲，这块业务的营收还算不错，但放到智能锁一线品牌里，王力还需要继续努力。

  这些年，王力除了试图产能多点布局、多品类进军之外，还在力图打造多个品牌，除了王力安全门、王力科技门窗、王力玉米木门、王力固心锁业、王力智能锁之外，还有能诚安全门、华爵安全门、舒格拉蒂、皇室公爵等多个品牌。只不过，这些品牌里， 王力的名气依然是最大的，其他还处于孵化过程中。

  02

  看一家企业，我们除了为它的实力与辉煌表示祝贺，更多的还是从中吸取经验。

  王力做大的过程中，除了起步早，抓住了商品房市场化的机会，以及创始团队敢闯敢干之外，还有一些经营点值得思考。

  一个是创业成员之间的团结共进。据上市公开信息，王跃斌自己，还有他的妻子陈晓君、女儿王琛，通过多家公司持有王力的股份高达94%，另外王跃斌的兄弟王斌革和王斌坚，各持有上市前的2%股份；还有陈晓君的兄弟等亲戚，占了另外一些份额。

  妥妥的又一个家族企业，这种现象在泛家居行业里相当普遍。能够一直联手推进事业，本身也是挺难得的。对其他存在矛盾的家族企业，王力的股权结构、创始人等，或许从中能有一些启发。

  再者，王力在产品上的持续创新，一定程度上保证了市场份额与营收的增长。

  不像有些老资历的公司，前面做得挺好，有几款产品挺吃香，后来就懈怠了，老本吃光后，前景黯淡。

  在刚做防盗门时，市场上的产品同质化很严重，王力做了一把全方位自动上锁的防盗门锁，关门之后它能全方位弹出锁点，同时提炼出“特别方便老人小孩子使用”差异化的卖点，这条广告使用多年，再加上营销力度，很快打开市场。

  之后连续几代升级，比如超B级迷你锁，在防技术开启上做得更好，直到目前做智能锁。2003年办“挑战开锁王”活动，重金悬赏，开锁者能领走保险柜里的100万元悬赏金。

  在渠道上大力发展经销商，对打开全国市场，以及提振营收，贡献则非常大。在王力的销售渠道中，经销商占比最大，其次是工程、电商，海外最末。经销商渠道的营收占比大约六成，2016年约占比65.83%，到2019上半年，占到58.17%的比例。

  近几年里，王力的工程渠道营收在不断扩大，从2016年的32.03%，提高到2019上半年的40.32%。由于房地产精装交付比例的提升，预计以后这块的营收还会继续增加，前五大客户基本上都是开发商，比如世茂、华夏幸福、鲁能、金科等。

  较早重点布局电商渠道，让王力没有掉队，不过目前的规模不是很大，2016年到2018年，电商部分分别是2597.97万、1871.72万、2489.42万元，营收占比仅1.85%、1.12%、1.49%，暂时还没有形成气候。

  03

  挑战也是满满的。

  从2016年到2017年，王力实现了一次漂亮的增长，但2018年仅收获了0.7%的增速，同时产量、销量分别下降6.91%和6.31%。

  而且产能利用率也在不断走低，2016年-2018年，三年时间，产能利用率分别为98.43%、94.68%、93.91%。下滑幅度虽不大，但总之是向下的势头，这个信号肯定值得注意。

  再看净利润，2018年比2017年也下降了，大概27.4%，这个净利润里，还包含了几千万的补助。还有净利率也从12.13%到8.74%，下降了3.39个百分点。

  盈利能力下滑的直接原因是毛利率出了状况，2016年是37.87%，然后开始下降到2017年的33.14%，接着是2018年的28.82%，两年时间下滑差不多9个百分点。

  为什么毛利率会下滑，原因可能是钢质门这条业务出了情况。长期以来，钢质门在整个营收中占比在8成左右，它的毛利率从2016年的39.62%，降到了2018年的28.86%，这个业务值得推敲。

  还有一件比较有压力的事情是，在营收17个亿、净利冲2亿的情况下，应收账款的数额让人吃惊，截至2018年底，应收5.9亿元， 应收票据4400.50万元，居然超过了近3年的净利总和。

  当然，做工程项目，没法避免欠款问题。绝大多数工程渠道做得好的家居建材企业，应收账款都比较多。

  大材开究认为，这里面考验几点，一个是考验企业的房地产客户是否优质，尤其是能不能重点签到100强、50或20强以内的房企。二是企业的话语权有多大，能不能形成有效的工程客户管理机制。

  但王力的竞争对手一刻也没有停下，而且数量还在增加。同行里做门的，无论是安全门，还是木门、智能锁等品类，有些品牌还在高速增长。

  比如以2018年的情况看，美心门同比增长12.59%；江山欧派增长27.05%；顶固集创的门业增长10.98%，嘉寓股份的门窗营收增长77.77%。

  我们注意到，在王力的申报稿里，也提到了步阳、盼盼、王力、美心等主要竞争对手。

  再者，王力进入的新业务，面临非常残酷的挑战，比如智能锁，这是王力比较努力打造的品类，毛利率确实比较高，2016年58.75%，2019上半年也有38.58%，但贡献的营收还不多，而且面临非常激烈的市场竞争，王力的优势还不算明显。

  还有木门业务，这里面已经有非常多知名品牌，比如梦天、TATA等，还有像索菲亚、志邦等，都盯上了木门，加大力度开发市场。而且在零售市场上，这些品牌在室内木门领域的名气，要比王力高，而且这些入场的竞争者们，都在投入重兵扩大份额。王力要想把蛋糕做大，难度可想而知。

  从2016年以来的情况看，王力保持了努力向上的姿态，投入有所增加，比如销售费用方面，从2016年的1.76亿元增加到了2018年的2亿多；研发方面的投入继续保持，正在推出一些新的技术成果。

  在目前这个时期上市，或许有着借资本市场，获得转型升级的助推力，以便在大家居战场与高手一决。（来源：大材研究，首席分析师：邓超明）

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