光大证券：海尔智家费用有望优化2~3pct，对应费用空间40~60亿

 一直以来，海尔智家海外坚持不做代工而是做创牌、提前做高端品牌，现在又布局场景品牌与生态品牌，导致其费用高从而屡被外界质疑。

不过，这一切正随着这些布局进入收获期而发生改变，当这些投入开始转化为营收时，海尔智家股价打开了上涨通道。1月13日，海尔智家早盘股价再创历史新高，报35.79元/股，而此长彼消的费用，让海尔智家受到多家券商机构的看好。

其中，光大证券的研究报告显示，海尔智家费用有望持续优化2~3pct，对应费用空间40~60亿，归母净利润规模有望达到150亿元。

那海尔智家是如何通过费用优化赢得投资者关注的呢?

费用有望优化2~3pct，净利有望达150亿元

对于海尔智家在三大巨头当中净利润低的原因，在光大证券报告当中归结为：

“海尔智家合体前，拥有复杂的利益体系和治理结构，从而牵扯出经营目标分散多元、组织结构/流程/人员更冗余等问题。相比业绩增长诉求拉动战略进化，海尔智家更多是以前瞻布局落地为追求，短期业绩锚定不够明确。”

也就是说，海尔智家费用高企导致利润较低，与其组织架构、治理结构等有关。

对此，针对该问题，2020年海尔智家展开了整合大幕，并且整合后的海尔智家最终完成自上而下的经营转变，平台定位更加明确，效率进一步提升。

对此，据光大证券分析，“整合之后，海尔智家利润一致性和经营活力有望继续螺旋上升，估值和市值规模有望快速修复，2022年海尔智家归母净利润规模有望达到150亿元，综合考虑公司治理提效后的业绩修复、少数权益并表、可转债等因素，上调2020~22年EPS为1.24/1.35/1.60元，对应PE为22/20/17倍，维持‘买入’评级。”

而对于优化后的具体费用，光大证券相关报告当中预测为“海尔智家费用持续优化为2~3pct，对应费用空间40~60亿。”

前瞻性布局进入收获期，开启场景生态引领新阶段

对于海尔智家与行业明显不同的前瞻性布局，光大证券相关报告表示“中长期视角下，海尔智家‘制造+零售’能力变现空间巨大，有继续打开市值天花板的能力，驱动业绩和市值二段跳跃的核心在于业绩市值正反馈循环，利益一致性进一步改善，并驱动经营水平螺旋上升。”

在“制造+零售”模式下，海尔智家一直以自建工厂、发展自主品牌、建立自主服务体系的模式在发展，从而拉高了费用投入。然而，费用投入到一定程度就会转化为资产及应收，给海尔智家带来营收持续增长。

目前，海尔智家全球创牌进入收获期，近三年来的利润率逐年攀升，已经呈现出超越代工企业的水平。2020年，疫情因素使海尔智家自创品牌的优势显现，其出口、海外业务的持续增长。据海尔智家相关财报显示，2020年Q3海尔智家海外业务经营利润同比增长58%，增长趋势明显。

从品牌上来讲，在15年持续投入之后，卡萨帝成为全球知名高端家电品牌，海尔智家迎来了双品牌丰收——即一家企业两个品牌占据行业TOP2，也就是外部常说的“数一数二”战略：要么海尔冰箱第一，卡萨帝冰箱第二;要么卡萨帝冰箱第一，海尔冰箱第二。同样，卡萨帝洗衣机也进入行业TOP3，开始掌握行业话语权。

在2020年，海尔智家另一项隐形商业价值的体现，在于场景品牌三翼鸟。自三翼鸟诞生以来，业绩不断显现。三翼鸟海尔智家上海体验中心001的客单价实现了22万元，卖场景堪比卖汽车。相对于传统家电企业在卖硬件的老模式下实现了高效率，这种新模式下探索更有发展空间与潜力。

在费用降低，营收利润不断增长，且中国新零售周期开启之际，海尔智家赢得了众多投资者的关注——据Wind数据统计显示，近期，家用电器板块获主力资金大幅流入，其中，海尔智家获得净主动买入额6.19亿元，为行业板块榜首。

对此，光大证券研报表示，行业进入新零售周期，正是海尔智家能够不断发挥并强化自己“制造+零售”两端优势的最佳时机，到2022年，海尔智家归母净利将达150亿，因此，对其维持“买入”评级。

除了光大证券，包括安信证券、华泰证券、西南证券、东方财富证券等机构也发布研报，给予海尔智家“买入”评级。

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